升水（Contango，又称正向市场或远期溢价）是指大宗商品期货市场中，远期到期合约价格持续高于近期合约及标的现货价格的期限结构。这种向上倾斜的远期曲线，主要由保管实物商品直至交割所需的综合持有成本（Cost of Carry，包含金库仓储、财产保险与资金融资利息）所驱动。
它是怎么运作的
期货价格反映了当前现货价格加上持有成本（仓储费、保险费与利息减去便利收益）。
随着交割月份临近，期货价格与现货参考价格在结算时相互收敛。
长期多头在展期时卖出较低价近月合约、买入较高价远月合约，会产生负展期收益（negative roll yield），但总收益取决于现货价格走势与展期节奏。
为什么交易者需要知道
升水是黄金等不易变质、仓储成本低廉且地上存量巨大的避险货币金属的长期标准常态。
忽视升水结构的被动商品指数投资者，即便利率与现货金价横盘，也可能因持续展期而蒙受显著亏损。
一个简单的市场例子
现货黄金报价 2,500 美元/盎司，3 个月后到期的 COMEX 黄金期货报价 2,525 美元/盎司。这 25 美元的溢价即反映了三个月维度的综合持有成本。若现货金价保持 2,500 美元不变，期货合约到期时将自动收敛滑落至 2,500 美元。
常见误区
误以为买入基于期货滚动的商品 ETF 能 100% 完美复刻底层实物现货的全年收益走势。
在季度交割换月期间盲目长期持有多头合约，完全不计算跨月基差对净值的侵蚀。
常见问题
为什么黄金期货绝大多数时间都处于升水（Contango）状态？
黄金几乎不会发生物理损耗变质，金库保管便捷。加之全球央行与民间拥有庞大的实物存量，极少出现物理断供，远期溢价主要由美元融资借贷利率所决定。
升水对期货空头交易者有害吗？
不仅无害，反而是额外收益。空头卖出价格较高的远期合约，随着到期向较低的现货价格收敛，可获得正向展期收益。
升水与贴水的最主要区别是什么？
升水是远月价格高于现货（曲线向上倾斜，持有成本主导）；贴水是现货价格高于远月（曲线向下倾斜，现货极端短缺与便利收益主导）。
仅供教育用途。部分术语在不同国家、机构和市场中的具体口径可能不同。