贴水（Backwardation，又称反向市场或远期折价）是指大宗商品市场中，即期现货价格显著高于远期到期合约价格的期限结构倒挂现象。当现货供应链发生突发中断或出现极度严重的实物短缺时，市场参与者愿意为立即获取实物现货支付高昂溢价（即便利收益 Convenience Yield），导致远期曲线呈现向下倾斜。
它是怎么运作的
即期实物供不应求的极端局面，驱动即期现金采购价大幅超过远月交割合约价格。
实体企业对立刻拥有现货原材料赋予极高的便利收益，愿意承受远期折价。
临近交割时期货与现货参考价格趋于收敛。多头卖出较高价临期合约并买入较低价远月合约会产生正展期收益，但总体盈亏仍受现货走势影响。
为什么交易者需要知道
贴水结构是判断大宗商品实物供需格局出现急性短缺或不可抗力中断的最核心风向标。
在贴水环境下，趋势跟踪型商品多头策略能享受买入低价远月、到期向上收敛的结构性正向展期红利。
一个简单的市场例子
突发地缘冲突导致某处原油输送管道关闭，现货原油即期飙升至 $85/桶，而六个月后的期货合约仅为 $78/桶。工业炼油厂宁愿支付 $85 立即提油生产，使得整条远期曲线处于深度贴水倒挂。
常见误区
黄金远期曲线通常以升水为主，但在局部实物紧张或借贷互换异常时也会出现阶段性贴水。
看到远期曲线倒挂就盲目做空，误认为远月合约价格低是'估值偏低'的套利陷阱。
常见问题
黄金期货市场会出现贴水（Backwardation）吗？
黄金远期曲线通常以升水为主，这是因为全球实物黄金存量庞大且耐储存。不过在局部流动性紧张或极端市场分歧下，黄金也可能出现阶段性贴水。
为什么贴水有利于多头持仓？
在贴水市场中，多头卖出较高价临期合约并买入较低价远月合约产生正展期收益，但总回报仍受现货价格路径与期限结构变动影响。
什么情况会导致市场从升水突然转向贴水？
矿区罢工停产、极端自然灾害、地缘政治禁运出口，或者突发消费需求井喷致使交易所仓库库存降至警戒线以下时，都会迅速引发贴水倒挂。
仅供教育用途。部分术语在不同国家、机构和市场中的具体口径可能不同。