升水（Contango，又稱正向市場或遠期溢價）是指大宗商品期貨市場中，遠期到期合約價格持續高於近期合約及標的現貨價格的期限結構。這種向上傾斜的遠期曲線，主要由保管實物商品直至交割所需的綜合持有成本（Cost of Carry，包含金庫倉儲、財產保險與資金融資利息）所驅動。
它怎麼運作
期貨價格反映了當前現貨價格加上持有成本（倉儲費、保險費與利息減去便利收益）。
隨著交割月份臨近，期貨價格與現貨參考價格在結算時相互收斂。
長期多頭在展期時賣出較低價近月合約、買入較高價遠月合約，會產生負展期收益（negative roll yield），但總收益取決於現貨價格走勢與展期節奏。
為什麼投資人需要知道
升水是黃金等不易變質、倉儲成本低廉且地上存量巨大的避險貨幣金屬的長期標準常態。
忽視升水結構的被動商品指數投資者，即便利率與現貨金價橫盤，也可能因持續展期而蒙受顯著虧損。
一個簡單的市場例子
現貨黃金報價 2,500 美元/盎司，3 個月後到期的 COMEX 黃金期貨報價 2,525 美元/盎司。這 25 美元的溢價即反映了三個月維度的綜合持有成本。若現貨金價保持 2,500 美元不變，期貨合約到期時將自動收斂滑落至 2,500 美元。
常見誤解
誤以為買入基於期貨滾動的商品 ETF 能 100% 完美復刻底層實物現貨的全年收益走勢。
在季度交割換月期間盲目長期持有多頭合約，完全不計算跨月基差對淨值的侵蝕。
常見問題
為什麼黃金期貨絕大多數時間都處於升水（Contango）狀態？
黃金幾乎不會發生物理損耗變質，金庫保管便捷。加之全球央行與民間擁有龐大的實物存量，極少出現物理斷供，遠期溢價主要由美元融資借貸利率所決定。
升水對期貨空頭交易者有害嗎？
不僅無害，反而是額外收益。空頭賣出價格較高的遠期合約，隨著到期向較低的現貨價格收斂，可獲得正向展期收益。
升水與貼水的最主要區別是什麼？
升水是遠月價格高於現貨（曲線向上傾斜，持有成本主導）；貼水是現貨價格高於遠月（曲線向下傾斜，現貨極端短缺與便利收益主導）。
僅供教育用途。部分術語在不同國家、機構與市場中的實際用法可能不同。