貼水（Backwardation，又稱反向市場或遠期折價）是指大宗商品市場中，即期現貨價格顯著高於遠期到期合約價格的期限結構倒掛現象。當現貨供應鏈發生突發中斷或出現極度嚴重的實物短缺時，市場參與者願意為立即獲取實物現貨支付高昂溢價（即便利收益 Convenience Yield），導致遠期曲線呈現向下傾斜。
它怎麼運作
即期實物供不應求的極端局面，驅動即期現金採購價大幅超過遠月交割合約價格。
實體企業對立刻擁有現貨原材料賦予極高的便利收益，願意承受遠期折價。
臨近交割時期貨與現貨參考價格趨於收斂。多頭賣出較高價臨期合約並買入較低價遠月合約會產生正展期收益，但總體盈虧仍受現貨走勢影響。
為什麼投資人需要知道
貼水結構是判斷大宗商品實物供求格局出現急性短缺或不可抗力中斷的最核心風向標。
在貼水環境下，趨勢跟蹤型商品多頭策略能享受買入低價遠月、到期向上收斂的結構性正向展期紅利。
一個簡單的市場例子
突發地緣衝突導致某處原油輸送管道關閉，現貨原油即期飆升至 $85/桶，而六個月後的期貨合約僅為 $78/桶。工業煉油廠寧願支付 $85 立即提油生產，使得整條遠期曲線處於深度貼水倒掛。
常見誤解
黃金遠期曲線通常以升水為主，但在局部實物緊張或借貸互換異常時也會出現階段性貼水。
看到遠期曲線倒掛就盲目做空，誤認為遠月合約價格低是'估值偏低'的套利陷阱。
常見問題
黃金期貨市場會出現貼水（Backwardation）嗎？
黃金遠期曲線通常以升水為主，這是因為全球實物黃金存量龐大且耐儲存。不過在局部流動性緊張或極端市場分歧下，黃金也可能出現階段性貼水。
為什麼貼水有利於多頭持倉？
在貼水市場中，多頭賣出較高價臨期合約並買入較低價遠月合約產生正展期收益，但總回報仍受現貨價格路徑與期限結構變動影響。
什麼情況會導致市場從升水突然轉向貼水？
礦區罷工停產、極端自然災害、地緣政治禁運出口，或者突發消費需求井噴致使交易所倉庫庫存降至警戒線以下時，都會迅速引發貼水倒掛。
僅供教育用途。部分術語在不同國家、機構與市場中的實際用法可能不同。