量化因子：把投資概念變成可計算排序

認為近期上漲的資產在大樣本平均意義下，往往會再上漲一段時間；近期下跌的則相反。歷史上在許多市場被研究過，但效果強度隨時期波動很大，也可能劇烈反轉。

認為相對獲利等基本面指標便宜的資產，在長期平均意義上往往跑贏更貴的資產。便宜既可能是真便宜，也可能反映基本面真的有問題——單看比率無法區分。

按價格近期波動大小給資產分組，用來研究更平穩的資產相對更劇烈的資產表現如何。波動率描述過去，不是對某個資產未來會波動多少的承諾。

圍繞價格是否處於持續方向性運動中給策略分組，常用均線等工具衡量。趨勢因子在趨勢市和震盪市表現差異很大，而且事先區分兩者並不可靠。

【虛構教學資料】研究截止日固定為 4 月 19 日。上表七檔的 B/P、E/P 與公告可得日全部由題目提供：B 的公告可得日為 4 月 20 日，E 的 E/P 為缺值。代號、產業、日期與數值均為模擬教學資料，不對應任何真實證券。

先封存規則再讀資料：只有公告可得日不晚於截止日、且 B/P 與 E/P 均有值並大於 0 的資料才納入，合格者按產業以 B/P 由高到低排序，每組至少 2 檔才給名次。依此規則，電子組為 A 第 1、F 第 2；製造組為 D 第 1、G 第 2；金融組只有 C，填「樣本不足，不排名」；B 填「截止時不可用」並停止讀取其因子值，不能因為事後看見 -0.03 就把它歸進負值組；E 明確因缺值排除。

若改用不同截止日、缺值規則或分組方式，名單可能改變；這是方法層面的假設，要另外算一次才算驗證，不是對任何標的的方向判斷。

若多個事前規定的截止日、期間與未參與調整的樣本都得到相近名單，才會削弱「排序只由單一參數與時點決定」的解釋。逐檔仍要填資料版本、可得時點、完整性、納入或排除原因、原值、產業內名次與成本假設；不可用資料的名次與值判讀一律留空。

研究者指出，動能因子在數十年大樣本歷史股票資料上，平均而言有正報酬。這描述的是大樣本歷史平均傾向，不是對任何單一股票未來的保證。

投資人僅因為股價相對獲利較低就買入，沒有研究為什麼價格低。低價格相對獲利既可能是被低估的機會，也可能是真實的基本面問題，比率本身無法區分。

研究者用二十年資料研究波動率因子，並明確說明它不承諾任何具體資產明年的表現。這把因子當作歷史資料的描述，而不是對特定未來結果的預測。